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DeFi大眾化的代價(jià)：一文拆解Aave Stable Vaults利潤(rùn)分配與暗藏風(fēng)險(xiǎn)

2026-07-17 14:25:31 | 來(lái)源： | 作者：佚名
7 月 9 日，Aave Labs 推出一套解決方案， Stable Vaults（穩(wěn)定金庫(kù)）,本文將拆解它的運(yùn)作邏輯、誰(shuí)從中獲利，以及為什么普通用戶即便知曉代價(jià)，依舊會(huì)使用這款產(chǎn)品

擺在人面前最昂貴的東西，是需要自主做決策。相比之下，手續(xù)費(fèi)的成本不值一提。人們?cè)敢鉃槭⌒?、便捷付費(fèi)，僅此而已。

平臺(tái)的收割邏輯便源于此：替用戶拿掉決策負(fù)擔(dān)。Tim Wu《收割時(shí)代（Age of Extraction）》一書中有個(gè)我很喜歡的詞 ——「被動(dòng)束縛」。平臺(tái)就是靠剝奪用戶自主選擇權(quán)完成收割。

選股票無(wú)從下手？沒(méi)問(wèn)題，指數(shù)基金、標(biāo)普 500 會(huì)替你搞定。看不懂借貸產(chǎn)品？那就換個(gè)叫法，直接包裝成儲(chǔ)蓄賬戶，大肆宣傳。它們本質(zhì)都在收取「省心服務(wù)費(fèi)」：替用戶省去決策思考，有時(shí)還會(huì)一并拿走本該屬于用戶的超額收益，而大眾對(duì)此毫不在意。

傳統(tǒng) DeFi 恰恰反其道而行，給用戶堆砌了大量復(fù)雜選擇：該選哪條公鏈、哪個(gè)資金池、實(shí)時(shí)利率如何、何時(shí)調(diào)撥資金、跨鏈橋是否存在安全隱患，還要辨別頁(yè)面是官方平臺(tái)，還是 7 月 12 日前借助 Claude 生成的仿冒釣魚站點(diǎn)。Aave 深耕六年僅積累 250 萬(wàn)用戶，主打極簡(jiǎn)操作的 Revolut 卻坐擁 6500 萬(wàn)用戶，因此說(shuō) Aave 需要貼合普通用戶需求、優(yōu)化使用體驗(yàn)，這個(gè)評(píng)價(jià)并不過(guò)分。

今年 1 月至 7 月，Aave 的 USDC 資金池年化利率在 2% 至 9% 之間劇烈波動(dòng)。利率起伏本就是 DeFi 常態(tài)：用戶盯著利率漲跌，哪邊收益高就把資金挪去哪。但這套模式根本沒(méi)法推向普通大眾。新興數(shù)字銀行沒(méi)法向用戶解釋：存款收益由市場(chǎng)借貸需求決定，可能某天直接跌到 2%。用戶不會(huì)把資金交給充滿不確定性的產(chǎn)品，這也是絕大多數(shù)人從不接觸加密理財(cái)應(yīng)用的核心原因。

7 月 9 日，Aave Labs 推出一套解決方案 —— Stable Vaults（穩(wěn)定金庫(kù)）。本文將拆解它的運(yùn)作邏輯、誰(shuí)從中獲利，以及為什么普通用戶即便知曉代價(jià)，依舊會(huì)使用這款產(chǎn)品。

DeFi大眾化的代價(jià)：一文拆解Aave Stable Vaults利潤(rùn)分配與暗藏風(fēng)險(xiǎn)

Stable Vaults 運(yùn)作機(jī)制

任何企業(yè)只需完成一次對(duì)接，就能上線儲(chǔ)蓄存款服務(wù)，適用主體包括數(shù)字銀行、加密錢包、薪資代發(fā)服務(wù)商。用戶存入的資金最終會(huì)流入 Aave 借貸市場(chǎng)。用戶只需在日常使用的 App 內(nèi)查看收益，覺(jué)得劃算就能直接參與。

金庫(kù)核心特色：收益固定，這在加密行業(yè)里十分罕見(jiàn)。Aave 底層借貸池的收益隨市場(chǎng)借款人需求實(shí)時(shí)變動(dòng)，Stable Vaults 相當(dāng)于在底層之上搭建了一層緩沖層，給運(yùn)營(yíng)方留出利率調(diào)節(jié)權(quán)限：運(yùn)營(yíng)方自定義對(duì)外展示利率，比如設(shè)定 4%。此后無(wú)論 Aave 底層市場(chǎng)利率如何波動(dòng)，金庫(kù)都會(huì)穩(wěn)定給用戶兌付 4% 年化，利率波動(dòng)帶來(lái)的盈虧風(fēng)險(xiǎn)，全部由運(yùn)營(yíng)方承擔(dān)。底層收益超過(guò) 4% 的差額部分，全部歸運(yùn)營(yíng)方所有。

存款用戶視角

用戶相當(dāng)于獲得了「收益保障」。今年春季 Aave USDC 池子利率跌至 2% 時(shí)，承諾 4% 年化的金庫(kù)依舊足額兌付，利率缺口由運(yùn)營(yíng)方補(bǔ)齊。

金融市場(chǎng)中，轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)需要付出對(duì)價(jià)，這里也不例外?？梢灶惐裙潭ɡ史抠J：相比浮動(dòng)利率，固定利率通常要高出 50 至 100 個(gè)基點(diǎn)，這筆溢價(jià)，就是借款人換取收益確定性的成本。

使用金庫(kù)，用戶無(wú)需自建加密錢包、保管助記詞、操作跨鏈、篩選公鏈；平臺(tái)會(huì)配備人工客服、賬號(hào)找回、面容識(shí)別登錄服務(wù)，一旦資產(chǎn)出現(xiàn)問(wèn)題，還有實(shí)體企業(yè)負(fù)責(zé)對(duì)接。Aave 官方應(yīng)用通過(guò) SOC 2 安全認(rèn)證、支持雙重驗(yàn)證，這些也是普通用戶真正愿意買單的服務(wù)。

但用戶也要付出相應(yīng)代價(jià)：收益存在天花板。底層池子收益漲到 9% 或是 6% 時(shí)，用戶到手依舊只有運(yùn)營(yíng)方定下的 4%，運(yùn)營(yíng)方會(huì)根據(jù)用戶會(huì)員等級(jí)設(shè)置差異化固定利率。浮動(dòng)利率能讓用戶直觀看到市場(chǎng)真實(shí)收益，而固定利率會(huì)完全掩蓋中間商賺取的利差。

同時(shí)用戶新增一層交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)：這套模式給資金安全疊加了兩類全新風(fēng)險(xiǎn)。一是運(yùn)營(yíng)金融企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)狀況，二是后臺(tái)調(diào)度資金的私有腳本代碼漏洞。原生直接存入 Aave，用戶僅需承擔(dān)協(xié)議底層代碼風(fēng)險(xiǎn)；但使用金庫(kù)，即便 Aave 協(xié)議本身無(wú)任何漏洞，若運(yùn)營(yíng)企業(yè)破產(chǎn)、后臺(tái)腳本出錯(cuò)造成資金劃轉(zhuǎn)丟失，用戶資產(chǎn)同樣會(huì)受損。

傳統(tǒng)利率互換市場(chǎng)中，供需雙方充分比價(jià)會(huì)讓固定利率回歸合理區(qū)間，但 Stable Vaults 模式下，利率完全由運(yùn)營(yíng)方單方面設(shè)定，用戶缺少橫向?qū)Ρ惹馈Ｓ脩舨粫?huì)拿 4% 和 Aave 底層 6% 的真實(shí)收益對(duì)比，只會(huì)對(duì)標(biāo)傳統(tǒng)銀行存款：Aave 官方頁(yè)面會(huì)把自家利率和美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）統(tǒng)計(jì)的全國(guó)平均 0.4% 儲(chǔ)蓄利率并列展示，兩相襯托之下，金庫(kù)收益看起來(lái)十分可觀。

存款用戶視角

運(yùn)營(yíng)方視角

舉個(gè)例子：一家數(shù)字銀行手握 2 億美元用戶閑置穩(wěn)定幣，用戶獲客成本早已投入完畢。僅需完成一次技術(shù)對(duì)接上線 Stable Vaults ，對(duì)外宣傳 4% 固定年化。若底層 Aave 資金池年化收益為 6%，每年僅靠 2% 的收益差價(jià)，就能新增 400 萬(wàn)美元利潤(rùn)，這筆原本只會(huì)產(chǎn)生閑置成本的沉淀資金，如今變成低投入穩(wěn)定收益來(lái)源。

薪資結(jié)算服務(wù)商 Rise 就是典型案例：該平臺(tái)為 190 個(gè)國(guó)家的承包商發(fā)放薪資，累計(jì)處理資金超 15 億美元。企業(yè)通常會(huì)提前一周預(yù)存薪資 USDC，這筆資金此前全程閑置，因此 Rise 推出自有理財(cái)功能 Rise Earn，將預(yù)存薪資暫時(shí)存入 Arbitrum 鏈上 Aave 的 USDC 資金池，直至薪資發(fā)放日。

運(yùn)營(yíng)方視角

Rise 僅收取總收益的 1% 作為服務(wù)費(fèi)，無(wú)其他扣費(fèi)。底層 6% 年化收益中，服務(wù)商僅抽走 6 個(gè)基點(diǎn)，承包商到手 5.94%，且全程展示 Aave 底層實(shí)時(shí)浮動(dòng)利率。

而同等規(guī)模資金通過(guò) Stable Vaults 運(yùn)營(yíng)，運(yùn)營(yíng)方能賺取 200 個(gè)基點(diǎn)的差價(jià)，收益分成差距高達(dá) 33 倍。

Aave 與 Stable Vaults 視角

Aave 靠售賣金庫(kù)分層利率功能盈利：運(yùn)營(yíng)方可針對(duì)會(huì)員等級(jí)、營(yíng)銷活動(dòng)設(shè)置差異化收益，高級(jí)會(huì)員年化 5%，普通用戶 3.5%，全部來(lái)源于同一底層借貸資金池收益。發(fā)行自有穩(wěn)定幣的金融科技企業(yè)，還能將自身穩(wěn)定幣注冊(cè)為金庫(kù)存款資產(chǎn)，搭建閉環(huán)資金流轉(zhuǎn)體系。穩(wěn)定收益會(huì)提升用戶資金留存率，持續(xù)沉淀的資產(chǎn)本身就是平臺(tái)留存用戶的核心抓手。

運(yùn)營(yíng)方并非憑空賺取差價(jià)，他們要雙向承擔(dān)利率波動(dòng)帶來(lái)的價(jià)差虧損。今年春季底層資金池收益跌至 2% 時(shí)，所有承諾高于 2% 固定利率的金庫(kù)運(yùn)營(yíng)方，都需要自掏腰包補(bǔ)足收益差額。

今年 4 月 18 日的事件充分暴露了這套模式的潛在風(fēng)險(xiǎn)：Kelp DAO 跨鏈橋遭到黑客攻擊，引發(fā)市場(chǎng)大規(guī)模擠兌 Aave 資金池，池子資金利用率瞬間觸及 100%，所有提現(xiàn)操作全部?jī)鼋Y(jié)，運(yùn)營(yíng)方賬面浮盈與用戶本金一同被困在提現(xiàn)隊(duì)列中。

Aave 與 Stable Vaults 視角

當(dāng)資金利用率觸及上限，金庫(kù)與普通用戶一樣，無(wú)法提取任何資金。底層收益盈余只能停留在賬面，和用戶本金綁定在一起。

若后續(xù)市場(chǎng)流動(dòng)性恢復(fù)，運(yùn)營(yíng)方可以一次性結(jié)清擠兌凍結(jié)期間累積的賬面盈余，這筆盈余本質(zhì)是市場(chǎng)為流動(dòng)性枯竭支付的溢價(jià)，而承擔(dān)流動(dòng)性凍結(jié)代價(jià)的，始終是存款用戶。若流動(dòng)性長(zhǎng)期無(wú)法恢復(fù)，資金池產(chǎn)生壞賬，金庫(kù)會(huì)出現(xiàn)收益虧空；Aave 文檔僅說(shuō)明授權(quán)主體可補(bǔ)足系統(tǒng)缺口，卻并未設(shè)立對(duì)應(yīng)的儲(chǔ)備資金兜底機(jī)制。

Aave 會(huì)對(duì)外辯稱協(xié)議合約從未被黑客攻破，漏洞出在 Kelp 跨鏈橋而非自身代碼，且?guī)仔r(shí)內(nèi)就凍結(jié)了風(fēng)險(xiǎn)抵押資產(chǎn) rsETH，這些說(shuō)辭本身屬實(shí)。但在此之前，社區(qū)投票通過(guò)接納該高風(fēng)險(xiǎn)抵押資產(chǎn)，抵押率高達(dá)危險(xiǎn)的 93%，隨后風(fēng)險(xiǎn)負(fù)責(zé)人直接離職，最終讓普通用戶承擔(dān)系統(tǒng)故障帶來(lái)的全部損失。

Stable Vaults 似乎補(bǔ)齊了 Aave 面向大眾商業(yè)化的最后一塊拼圖。

薪資服務(wù)商 Rise 將閑置薪資資金接入 Aave；加密交易所 Kraken 基于 Aave V3 版本，在自身二層網(wǎng)絡(luò)推出定制化協(xié)議 Tydro，旗下零售理財(cái)功能全部對(duì)接該協(xié)議，Kraken 理財(cái)用戶本質(zhì)間接成為 Aave 用戶；Cap Finance 也將穩(wěn)定幣儲(chǔ)備存入 Aave 資金池。

Horizon 平臺(tái)與 Circle、富蘭克林鄧普頓合作，支持代幣化國(guó)債抵押借貸；Aave 官方應(yīng)用直接面向 C 端零售用戶；Stable Vaults 則向全行業(yè)開(kāi)放接入渠道，對(duì)外包裝成資產(chǎn)多元化解決方案。

Aave 其實(shí)并不缺少存款。Kulechov（Stani Kulechov，Aave 創(chuàng)始人兼 CEO）今年 3 月接受 The Block 采訪時(shí)表示，當(dāng)前 DeFi 市場(chǎng)流動(dòng)性整體過(guò)剩，行業(yè)重心必須轉(zhuǎn)向借貸需求端，這也是 USDC 底層收益率長(zhǎng)期維持 2%-3%、再也回不到此前 8% 高位的核心原因。長(zhǎng)期以來(lái)，DeFi 資金極度逐利，僅僅 50 個(gè)基點(diǎn)的收益差，就會(huì)導(dǎo)致資金大規(guī)模抽離；而通過(guò)薪資平臺(tái)、錢包這類掌握用戶關(guān)系的應(yīng)用導(dǎo)流，原本流動(dòng)性極不穩(wěn)定的加密資金，會(huì)轉(zhuǎn)化為如同傳統(tǒng)銀行存款般穩(wěn)定的存量資金。

6 月 27 日正式上線的 Aave 經(jīng)濟(jì)模型 3.0 機(jī)制，會(huì)使用協(xié)議營(yíng)收自動(dòng)回購(gòu)銷毀 AAVE 代幣。無(wú)論市場(chǎng)牛熊，平臺(tái)都需要穩(wěn)定營(yíng)收維持回購(gòu)；熊市環(huán)境下，具備高留存屬性的沉淀存款，是保障回購(gòu)資金持續(xù)流轉(zhuǎn)的關(guān)鍵，而 Stable Vaults 正是獲取這類存量資金的工具。

Coinbase 平臺(tái) USDC 理財(cái)年化約 4%，Robinhood 于 7 月 1 日上線理財(cái)功能，年化接近 7%，平臺(tái)累計(jì) 280 萬(wàn)個(gè)資金賬戶，兩家平臺(tái)都將理財(cái)產(chǎn)品稱作儲(chǔ)蓄賬戶。

Coinbase 底層對(duì)接 Morpho 與 Ethena 協(xié)議；Robinhood 依托 Morpho 和 Maple 搭建理財(cái)體系，風(fēng)控參數(shù)由第三方機(jī)構(gòu) Steakhouse 制定。

這兩家平臺(tái)都投入大量成本搭建整套理財(cái)體系，包括托管合作、資產(chǎn)篩選、風(fēng)控團(tuán)隊(duì)，以及數(shù)月法務(wù)流程。而 Aave Stable Vaults 的核心價(jià)值，就是省去全部自建成本：任何應(yīng)用僅需一次對(duì)接，就能向用戶展示固定收益數(shù)字，底層 Aave 資金池收益與前端展示固定利率之間的價(jià)差盈虧，全部由接入方自行處理。

傳統(tǒng)銀行能合法開(kāi)展儲(chǔ)蓄借貸業(yè)務(wù)，背后是百年完善法律體系支撐：存款準(zhǔn)備金要求、定期現(xiàn)場(chǎng)核查、存款保險(xiǎn)制度、監(jiān)管機(jī)構(gòu)可無(wú)通知上門巡查。這套監(jiān)管體系誕生的根源，是社會(huì)達(dá)成共識(shí)：銀行會(huì)出借儲(chǔ)戶資金，必須有完善機(jī)制應(yīng)對(duì)借貸壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

Stable Vaults 能提供的所有理財(cái)功能，普通用戶自行操作僅需二三十分鐘就能實(shí)現(xiàn)：創(chuàng)建加密錢包、轉(zhuǎn)入 USDC 穩(wěn)定幣，再存入原生 Aave 資金池。自主操作無(wú)需經(jīng)過(guò) KYC 身份核驗(yàn)、中間運(yùn)營(yíng)方與后臺(tái)調(diào)倉(cāng)腳本，也不會(huì)被抽取收益差價(jià)，底層 6% 的收益能全額到手，還能實(shí)時(shí)查看資金池全部數(shù)據(jù)。

我明白平臺(tái)方的考量遠(yuǎn)比普通用戶的短期得失更長(zhǎng)遠(yuǎn)，同時(shí)我也從不認(rèn)為選擇金庫(kù)產(chǎn)品的普通人缺乏判斷力。

Iyengar 與 Huberman 針對(duì)退休理財(cái)計(jì)劃的研究表明，可選基金產(chǎn)品越多，主動(dòng)參與理財(cái)?shù)挠脩舯壤降?；面?duì)海量選擇時(shí)，大多數(shù)人會(huì)直接放棄理財(cái)。此后所有面向大眾的消費(fèi)金融產(chǎn)品，設(shè)計(jì)邏輯都沿用了這項(xiàng)研究結(jié)論。

過(guò)去十五年，行業(yè)反復(fù)宣傳自托管加密錢包的安全性，但市場(chǎng)真實(shí)選擇截然相反：絕大多數(shù)鏈上刷卡消費(fèi)資金，依舊走托管平臺(tái)渠道。這是海量用戶長(zhǎng)期驗(yàn)證后的真實(shí)偏好，托管平臺(tái)的安全邏輯更貼合普通人群。對(duì)于僅有 2000 美元資產(chǎn)、沒(méi)有加密貨幣知識(shí)的新手，資產(chǎn)丟失最高發(fā)的兩類場(chǎng)景是遺失助記詞、轉(zhuǎn)賬地址填寫錯(cuò)誤；帶面容 ID、賬戶找回功能的托管 App，直接消除了這類人為操作風(fēng)險(xiǎn)。用戶支付 200 個(gè)基點(diǎn)的差價(jià)，本質(zhì)是為自身操作失誤購(gòu)買保障，這是完全理性的消費(fèi)決策。

因此 Aave 推出 Stable Vaults，是符合商業(yè)邏輯的正確布局。對(duì)于坐擁海量流動(dòng)性、卻沒(méi)有用戶忠誠(chéng)度的 DeFi 協(xié)議，這是必然選擇；加密行業(yè)所有面向普通消費(fèi)者的應(yīng)用，都在朝著同一方向迭代，因?yàn)榈讓尤诵赃壿嫙o(wú)處不在。

歸根結(jié)底，這套產(chǎn)品是對(duì)人性的接納：普通人追求資產(chǎn)安全、收益可預(yù)期，最重要的是操作簡(jiǎn)單省心。打理個(gè)人資產(chǎn)本就耗費(fèi)大量精力，沒(méi)人愿意再親自運(yùn)營(yíng)一套私人央行式的理財(cái)體系。用戶只希望關(guān)上 App 后，看到賬戶收益數(shù)字始終穩(wěn)定不變。

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