2026鏈上RWA年中報告：代幣化股票市值翻倍，但九成權(quán)利是空殼
鏈上代幣化資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)走高的亮眼數(shù)據(jù)之下，行業(yè)長期存在的根本性矛盾依舊未能化解：能夠自由跨鏈流通、便于組合交易的代幣產(chǎn)品，大多無法對應(yīng)完整有效的真實產(chǎn)權(quán)；而擁有完備法律保障、正規(guī)所有權(quán)憑證的資產(chǎn)，又普遍面臨流動性匱乏、分發(fā)渠道狹窄的難題。
本篇年中報告依托詳實市場數(shù)據(jù)，深度拆解規(guī)模達 18.9 億美元代幣化股票市場的真實成色，厘清行業(yè)火熱表象背后的風(fēng)險，對于所有計劃布局鏈上證券賽道的機構(gòu)與投資者而言，具備極高的參考價值。
鏈上真實資產(chǎn)的現(xiàn)狀
3 月之后，什么發(fā)生了實質(zhì)性變化
3 月的報告區(qū)分了兩類資產(chǎn)：記錄在區(qū)塊鏈上的資產(chǎn)，以及可以轉(zhuǎn)移到外部錢包的資產(chǎn)。這一區(qū)分至今仍然重要。在 RWA.xyz 的框架下，"代表性資產(chǎn)"（represented asset）留在發(fā)行方或平臺自己的環(huán)境中；"分布式資產(chǎn)"（distributed asset）則可以轉(zhuǎn)移到外部，盡管轉(zhuǎn)賬可能仍限于經(jīng)批準或白名單錢包。
但僅憑可轉(zhuǎn)移性，已經(jīng)不足以判斷一個產(chǎn)品的成熟度。
3 月以來，離岸產(chǎn)品在跨鏈流動和在去中心化市場中的使用變得更加便利。Ondo 擴展到以太坊、BNB Chain 和 Solana，引入了去中心化路由，并為部分產(chǎn)品增加了持續(xù)鑄造和贖回功能。xStocks 也擴大了其分發(fā)渠道和抵押品集成。
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與此同時，受監(jiān)管的美國基礎(chǔ)設(shè)施走向了另一條路：重點不是不受限制的可移植性，而是法律確定性、受控錢包、合規(guī)托管、轉(zhuǎn)賬代理記錄，以及與 DTC 的集成。
圖：2019–2026 年各類 RWA 資產(chǎn)市值演變（含代幣化股票、國債等）
這兩種路徑解決的是不同的問題：離岸包裝產(chǎn)品提升了可及性和可組合性；受監(jiān)管的基礎(chǔ)設(shè)施則強化了代幣與法律所有權(quán)主張之間的連接。
"標準股份"（canonical share）是發(fā)行方授權(quán)的基礎(chǔ)證券形式，其轉(zhuǎn)讓在官方所有權(quán)系統(tǒng)中獲得認可。它與僅追蹤股票價格或表現(xiàn)的第三方工具有本質(zhì)區(qū)別。
目前，還沒有任何產(chǎn)品能在規(guī)模上同時實現(xiàn)這四個要素：標準所有權(quán)、廣泛的錢包分發(fā)、機構(gòu)流動性，以及獨立的鏈上價格發(fā)現(xiàn)。
圖：鏈上真實資產(chǎn)統(tǒng)計總表（截至 7 月 28 日，總計約 367.8 億美元，美國國債占比 43.95%）
更宏觀的 RWA 總量數(shù)據(jù)也需要謹慎解讀。RWA.xyz 在 7 月 29 日報告的數(shù)據(jù)：分布式價值 368.1 億美元，代表性價值 2182.7 億美元。代表性價值表面上下降了 1243.3 億美元，不應(yīng)被解讀為資金外流或贖回潮。在兩個觀測日期之間，大量數(shù)據(jù)集經(jīng)歷了添加、刪除、重新分類或重新估值。
這些數(shù)字描述的是該平臺方法 論在特定時間點所覆蓋的權(quán)益價值，而不是投資者資金流動的衡量指標。
代幣化股票系列更具參考價值，因為同一套"橋接代幣價值"方法 論可以應(yīng)用于兩個時期。即便如此，報告的 98.5%增幅也無法清晰地分解為新增發(fā)行、價格上漲和分類調(diào)整三部分。
FGRS 提供了一個有用的例子。Figure 完成了以每股 32 美元發(fā)行 437.5 萬股區(qū)塊鏈股票的募資，但隨后報告的價值隨市場價格而變化。若沒有每款產(chǎn)品每日的鑄造、銷毀和凈資產(chǎn)價值數(shù)據(jù)，就無法可靠地重建全市場凈發(fā)行量。
為什么 18.88 億美元的頭條數(shù)字具有誤導(dǎo)性
RWA.xyz 使用"橋接代幣價值"來衡量代幣化股票，計算方式為：橋接流通供應(yīng)量乘以凈資產(chǎn)價值。
流通供應(yīng)量不含被識別為金庫持倉或預(yù)鑄庫存的余額。橋接數(shù)字還剔除了鎖定在已知橋接合約中的代幣，以避免一項資產(chǎn)在一條網(wǎng)絡(luò)上被鎖定、在另一條網(wǎng)絡(luò)上被發(fā)行時被重復(fù)計算。
這是衡量分布式價值的有效指標，但它與自由流通股不同。自由流通股是指在剔除受限倉位、戰(zhàn)略倉位和集中持有倉位后，真正可供公開交易的那部分證券。
數(shù)據(jù)的時間節(jié)點同樣重要。所提供的資產(chǎn)級別導(dǎo)出數(shù)據(jù)顯示，7 月 27 日的分布式總價值為 18.879 億美元，與儀表板顯示的約 18.88 億美元吻合。7 月 29 日各平臺和網(wǎng)絡(luò)的快照合計約為 18.72 億美元。
兩者相差 1580 萬美元，占比 0.84%，與兩個觀測日期之間價格和代幣供應(yīng)量的變化一致。因此，本報告中具體工具的增長計算使用 7 月 27 日的數(shù)據(jù)，平臺和網(wǎng)絡(luò)市場份額使用 7 月 29 日的快照，兩套數(shù)據(jù)集不在同一計算中混用。
圖：代幣化股票明細（10 項標的，按發(fā)行平臺與網(wǎng)絡(luò)分類，F(xiàn)GRS 最高約 1.91 億美元）
三個具名工具貢獻了大約一半的增量：SECZ 在上市后增加了 1.69 億美元，F(xiàn)GRS 增加了 1.629 億美元，STRCx 增加了 1.266 億美元。三者合計貢獻 4.586 億美元，占總增量 9.368 億美元的 49%。長尾產(chǎn)品合計再貢獻 1.505 億美元，占增量的 16.1%。
這些數(shù)字反映的是分布式價值的變化，而非投資者認購額。
SECZ 同時受到代表性股份數(shù)量和 Securitize 紐交所股價的影響。FGRS 綜合反映了發(fā)行、轉(zhuǎn)換活動和市場價格變化。STRCx 則取決于與 Strategy 浮動利率優(yōu)先股掛鉤的憑證的流通供應(yīng)量和價值。
將上述三項增長統(tǒng)稱為"代幣化股票資金流入"，會把幾個在經(jīng)濟上截然不同的事件合并為一個單一且可能具有誤導(dǎo)性的數(shù)字。
集中度在平臺層面更為明顯。在 7 月 29 日的快照中，Ondo 和 xStocks 合計占分布式價值的 72.7%。若加上 Securitize，前三大平臺的份額升至 85.1%。
圖：RWA.xyz 平臺排名——Ondo（45.21%）、xStocks（27.51%）、Securitize（12.40%）居前三
跨區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)的分布更為分散，但這并不消除底層的共同依賴。以太坊以 36.2%的價值份額領(lǐng)先，其次是 Solana（19.6%）和 BNB Chain（15.8%）。Provenance 和 Avalanche 分別主要由 Figure 和 Securitize 驅(qū)動。
發(fā)行在不同網(wǎng)絡(luò)上的產(chǎn)品，可能仍然依賴同一個包裝發(fā)行方、經(jīng)紀商、托管方、證券代理或參考價格提供商。
圖：RWA.xyz 網(wǎng)絡(luò)排名——以太坊（36.24%）、Solana（19.63%）、BNB Chain（15.82%）居前三
這個市場在廣度上有所擴展，但在法律層面仍未統(tǒng)一。多個代幣可以同時參考蘋果公司股票或標普 500 ETF，但它們各自是獨立的法律負債，受不同司法管轄區(qū)約束，依賴不同的中介機構(gòu)。
橋接調(diào)整能防止同一代幣在不同網(wǎng)絡(luò)上被重復(fù)計算，但它無法——也不應(yīng)該——將那些參考相似資產(chǎn)、卻提供實質(zhì)上不同法律權(quán)利的產(chǎn)品合并在一起。
總結(jié)
綜合本次 RWA 年中報告各項數(shù)據(jù)不難看出，代幣化股票市值大幅增長并不代表行業(yè)已經(jīng)走向成熟。市場分化形成獨特的 “2.5 層” 結(jié)構(gòu)，離岸產(chǎn)品側(cè)重流動性與可組合性，美國合規(guī)路線優(yōu)先保障法律確定性，兩條發(fā)展路徑暫時難以融合。
同時市場集中度極高，頭部平臺包攬大部分市值，統(tǒng)計口徑差異也容易夸大行業(yè)增長成果。當(dāng)前行業(yè)最大瓶頸依舊是產(chǎn)權(quán)與流動性無法兼得，尚未出現(xiàn)能夠同時實現(xiàn)合規(guī)所有權(quán)、廣泛分發(fā)、機構(gòu)流動性與獨立鏈上定價的成熟產(chǎn)品。長期來看，代幣化國債發(fā)展前景優(yōu)于個股代幣化；參與者應(yīng)當(dāng)理性看待市值數(shù)據(jù)，區(qū)分價格追蹤憑證與具備法定權(quán)益的標準化證券，警惕大量僅有價格對標、實質(zhì)權(quán)利為空殼的代幣產(chǎn)品。
以上就是2026鏈上RWA年中報告：代幣化股票市值翻倍，但九成權(quán)利是空殼的詳細內(nèi)容，更多關(guān)于解析2026鏈上RWA年中報告的資料請關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！
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