數(shù)據(jù)解讀穩(wěn)定幣千億成長(zhǎng)背后的資金流向，山寨幣沒漲，錢去哪了？
自 2024 年以來，全球穩(wěn)定幣市場(chǎng)以 80.7% 的成長(zhǎng)突破 2,350 億美元，USDT 與 USDC 雙雄以 86% 的成長(zhǎng)貢獻(xiàn)率持續(xù)主導(dǎo)市場(chǎng)。但令人費(fèi)解的是，在以太坊和 Tron 鏈上沉淀的千億美元增量資金，并未如過往周期般推動(dòng)山寨幣市場(chǎng)同步爆發(fā)。數(shù)據(jù)顯示，本輪每新增 1 美元穩(wěn)定幣僅撬動(dòng) 1.5 美元山寨幣市值成長(zhǎng)，較上輪牛市縮水 82%。
本文將透過對(duì)穩(wěn)定幣全方位的數(shù)據(jù)透析，解讀穩(wěn)定幣的成長(zhǎng)帶來的加密終極問題：錢都去哪了？當(dāng)交易所余額暴漲與 DeFi 協(xié)議質(zhì)押量攀升的同時(shí)，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的場(chǎng)外交易、跨境支付場(chǎng)景的滲透、新興市場(chǎng)的貨幣替代需求，正悄然重塑加密貨幣世界的資金流向圖譜。
穩(wěn)定幣市值增加千億美元，以太幣和波場(chǎng)仍貢獻(xiàn)八成成長(zhǎng)
根據(jù) defillama 的數(shù)據(jù)顯示，從整體來看，從 2024 年開始到目前，穩(wěn)定幣的發(fā)行數(shù)量從 1,300 億美元成長(zhǎng)至 2,350 億美元，整體增幅達(dá) 80.7%。其中，主要的成長(zhǎng)仍來自于 UDST 和 USDC 兩個(gè)穩(wěn)定幣。
2024 年 1 月 1 日，USDT 的發(fā)行量為 910 億美元，截至 2025 年 3 月 31 日，USDT 發(fā)行量為 1,446 億美元，成長(zhǎng)約 536 億美元，成長(zhǎng)幅度貢獻(xiàn)占 51%。 USDC 同期的發(fā)行量從 238 億美元成長(zhǎng)至 606 億美元，成長(zhǎng)率約 35%。這兩個(gè)穩(wěn)定幣不僅占據(jù)了 87% 的市場(chǎng)份額，在成長(zhǎng)端同樣貢獻(xiàn)了 86% 的份額。
細(xì)分到鏈上數(shù)據(jù)來看，以太坊和 Tron 仍是穩(wěn)定幣發(fā)行量最大的兩條公鏈。其中以太坊的穩(wěn)定幣發(fā)行量占 53.62%，Tron 的比例約為 28.37%，合計(jì)占 81.99%。
其中以太坊的從 2024 年 1 月 1 日到 2025 年 4 月 3 日的穩(wěn)定幣增量約為 580 億美元，成長(zhǎng)率達(dá)到 86%，基本上與 USDT、UDSC 的發(fā)行成長(zhǎng)率相差無幾。 Tron 的成長(zhǎng)率約為 34%，不如穩(wěn)定幣的整體成長(zhǎng)速度。
排名第三的公鏈?zhǔn)?Solana，同期成長(zhǎng) 125 億美元發(fā)行量，成長(zhǎng)率達(dá) 584.34%。第四的是 Base，成長(zhǎng)了 40 億美元發(fā)行，成長(zhǎng)率達(dá) 2316.46%。
前十當(dāng)中，Hyperliquid、TON、Berachain 都是近一年內(nèi)才開始有穩(wěn)定幣發(fā)行。這三家新增了約 38 億美元的穩(wěn)定幣發(fā)行量，貢獻(xiàn)了 3.6% 的穩(wěn)定幣成長(zhǎng)份額。整體來看，以太坊和 Tron 仍是穩(wěn)定幣的主力市場(chǎng)。
每 1 美元新增資金僅撬動(dòng) 1.5 美元山寨幣市值
雖然穩(wěn)定幣的鏈上成長(zhǎng)迅猛，但同期的山寨幣市值成長(zhǎng)卻并不理想，
作為對(duì)比，2020 年 3 月份，整體山寨幣市值約為 398 億美元（除 BTC、ETH），到 2021 年 5 月，山寨幣市值上漲至 8,135 億美元。漲幅約 19.43 倍。同期的穩(wěn)定幣數(shù)據(jù)成長(zhǎng)，由 61.4 億成長(zhǎng)至 992 億美元，成長(zhǎng)約 15 倍，基本上是同步的。漲幅基本同步。
本輪多頭階段，穩(wěn)定幣的市值整體漲幅達(dá)到了 80%，但同期的山寨幣的整體市值漲幅僅為 38.3%，成長(zhǎng)幅度約為 1,599 億美元。
回顧一下，2020 年～2021 年周期，穩(wěn)定幣每成長(zhǎng) 1 美元，山寨幣的整體市值上漲 8.3 美元。但到了 2024 年～2025 年周期，穩(wěn)定幣每增加 1 美元，山寨幣的市值僅上漲 1.5 美元。這個(gè)比例大幅縮水，也意味著新增的穩(wěn)定幣似乎沒有用于購(gòu)買山寨幣。
錢去哪了？這是一個(gè)關(guān)鍵問題。
公鏈格局洗牌：以太坊與 Tron 守江山，Solana 與 Base 破局成長(zhǎng)
直觀的來說，本輪周期當(dāng)中 Solana 上的 M??EME 熱潮始終引領(lǐng)了這一輪牛市的進(jìn)行。但在 MEME 的炒作過程中，基本使用的是 SOL 交易對(duì)，穩(wěn)定幣參與的空間并不大。且前文所分析的結(jié)果來看，穩(wěn)定幣的成長(zhǎng)依舊主要停留在以太坊。
因此，要發(fā)現(xiàn)穩(wěn)定幣的成長(zhǎng)去了哪里，恐怕依舊要在以太坊或 USDT、USDC 等主要穩(wěn)定幣的動(dòng)向上進(jìn)行分析。
在分析之前，或許可以列出幾個(gè)可能的方向，這也是市場(chǎng)上對(duì)于穩(wěn)定幣的去向的普遍猜測(cè)。例如，穩(wěn)定幣更多的用于支付場(chǎng)景、質(zhì)押收益、價(jià)值儲(chǔ)存等。
我們先來看看以太坊的穩(wěn)定幣交易情況，從下圖當(dāng)中，我們能夠發(fā)現(xiàn)穩(wěn)定幣的交易量波動(dòng)呈現(xiàn)如心跳一樣的規(guī)則性波動(dòng)。這種波動(dòng)背后，或許藏著穩(wěn)定幣的用途法則。
當(dāng)把周期縮短，能夠顯著的看到這種波動(dòng)的規(guī)律是 5+2 的波動(dòng)，也就是 2 天低迷，5 天高峰。觀察后可以看到，低谷期都是周末，高峰期基本上都是從周一到周三逐漸走高，周四周五逐漸降低。這種明顯的波動(dòng)性規(guī)律，似乎至少能說明這些穩(wěn)定幣的交易發(fā)起方主要來自于機(jī)構(gòu)或企業(yè)，畢竟如果是消費(fèi)支付場(chǎng)景主導(dǎo)，應(yīng)當(dāng)不太會(huì)呈現(xiàn)出這種波動(dòng)性。
此外，從單日的交易頻率來看，以太坊上的 USDT 最高峰的單日轉(zhuǎn)帳次數(shù)不超過 30 萬次，且通常周末的轉(zhuǎn)帳頻次和轉(zhuǎn)帳平均金額都遠(yuǎn)低于工作日。也進(jìn)一步印證上述的推論。
USDT 涌入交易所，USDC 沉淀 DeFi 協(xié)議
從持股的分布來看，過去一年當(dāng)中，USDT 的交易所余額有了大幅上漲。 2024 年 1 月 1 日交易所的余額為 152 億枚，到 2025 年 4 月 2 日，這一數(shù)字增長(zhǎng)至 409 億枚，增長(zhǎng)了 257 億美元，漲幅達(dá)到 169%。此增幅遠(yuǎn)高于穩(wěn)定幣整體發(fā)行量 80.7% 的幅度，且占到 USDT 同時(shí)段發(fā)行量成長(zhǎng)金額的 48%。
也就是說，在過去一年多的時(shí)間內(nèi)，USDT 的新增發(fā)行量約有一半都流入了交易所。
但同期的 USDC 情況卻大不相同，2024 年 1 月 1 日，USDC 的交易所持有量約為 20.6 億枚，到 2025 年 4 月 2 日，這一數(shù)字增長(zhǎng)至 49.8 億枚。同期的 USDC 發(fā)行量增發(fā)了 368 億枚，新增的發(fā)行量當(dāng)中，只有 7.9% 流入了交易所。而交易所的整體余額占比也僅 8.5%，與 USDT 的 28.4% 相比有較大差距。
USDT 的新增發(fā)行量多數(shù)流入了交易所，USDC 的新增交易量卻沒有進(jìn)入交易所。
那么 USDC 的新增流量究竟要去哪里？這或許能夠一定程度上解釋市場(chǎng)中的資金流向哪里的問題。
從持幣地址的角度來看，USDC 排名靠前的幾個(gè)持幣地址基本上來自 DeFi 協(xié)議，以以太坊為例，USDC 的第一大持幣地址是 Sky (MakerDAO）的地址，持幣數(shù)量為 48 億枚，占比約為 11.9%。 2024 年 7 月，該地址的持有數(shù)量還僅為 2,000 萬枚，不到一年的時(shí)間增加了 229 倍。 Sky 的 USDC 用途主要是作為旗下穩(wěn)定幣 DAI 和 USDS 的抵押資產(chǎn)使用。該地址的 USDC 成長(zhǎng)從整體來看仍舊代表了 DeFi 協(xié)議 TVL 的成長(zhǎng)對(duì)穩(wěn)定幣的需求。
AAVE 是 USDC 在以太幣上第四大持幣地址。 2024 年 1 月 1 日，AAVE 的 USDC 持有量約為 4,500 萬枚，至 2025 年 3 月 12 日的最高點(diǎn)該地址的 USDC 持有量增加到 13.2 億枚，成長(zhǎng)約 12.75 億美元，占到以太坊上 USDC 新增發(fā)行量的 7.5%。
從這個(gè)角度來看，以太坊上的 USDC 新增，主要是因?yàn)橘|(zhì)押產(chǎn)品類的成長(zhǎng)。 2024 年初以太坊的 TVL 總量約為 297 億美元，雖然近期遭遇下滑，但仍有 490 億美元的存量（最高點(diǎn)時(shí)的 TVL 量達(dá)到了 760 億美元），按照 490 億來計(jì)算，以太坊上的 TVL 增長(zhǎng)率也能達(dá)到 64.9%，這一增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)大于山寨幣來計(jì)算，以太坊上的 TVL 增長(zhǎng)率也能達(dá)到 64.9%，這一增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)大于山寨幣的增長(zhǎng)幅度。
不過，從規(guī)模來看，以太坊上的 TVL 雖然成長(zhǎng)了 193 億美元的規(guī)模，但與以太坊穩(wěn)定幣成長(zhǎng)的 580 億規(guī)模相比，仍有較大的差距。除去由交易所貢獻(xiàn)的部分新發(fā)行量之外，質(zhì)押類的協(xié)議并未全部吸收這些穩(wěn)定幣的增量。
新場(chǎng)景崛起：從跨國(guó)支付到機(jī)構(gòu)交易的典范遷移
除了 DeFi 的成長(zhǎng)對(duì)穩(wěn)定幣的需求之外，消費(fèi)支付、跨國(guó)匯款、金融機(jī)構(gòu)場(chǎng)外交易也可能是穩(wěn)定幣成長(zhǎng)的新需求。
從 Circle 的多個(gè)官方資料中提到，穩(wěn)定幣的場(chǎng)景在跨境匯款、消費(fèi)支付等場(chǎng)景中逐漸顯現(xiàn)能量。根據(jù) Rise 的報(bào)告顯示，大約 30% 的全球匯款是透過穩(wěn)定幣實(shí)現(xiàn)的。這一比例在拉丁美洲和撒哈拉以南非洲尤為顯著。拉丁美洲和撒哈拉以南非洲的零售和專業(yè)級(jí)穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)帳在 2023 年 7 月至 2024 年 6 月期間年增超過 40%
根據(jù) Circle 發(fā)布的報(bào)告顯示，2024 年渣打銀行旗下的 Zodia Markets 鑄造的 USDC 凈額已達(dá)到了 40 億美元，（Zodia Markets 是機(jī)構(gòu)數(shù)位資產(chǎn)經(jīng)紀(jì)公司，為全球客戶提供包括場(chǎng)外交易和鏈上外匯等服務(wù)）。
另一家拉丁美洲零售支付公司 Lemon 的客戶持有的 USDC 數(shù)量超過 1.37 億美元，該平臺(tái)的用戶主要透過穩(wěn)定幣進(jìn)行零售支付使用。
除了場(chǎng)景差異導(dǎo)致的需求新增之外。各鏈的生態(tài)結(jié)構(gòu)不同，也造就了不同的穩(wěn)定幣需求。例如，Solana 鏈上的 MEME 熱潮激發(fā)了 DEX 的交易需求，根據(jù) PANews 不完全統(tǒng)計(jì)，Solana 鏈上 USDC（排名前 100）的交易對(duì) TVL 量約為 22 億美元，按照 USDC 體積占一半的規(guī)則計(jì)算。這部分的沉淀資金量約為 11 億 USDC。占到 USDC 在 Solana 鏈上發(fā)行量的 8.8%。
加密市場(chǎng)從 “投機(jī)泡沫” 轉(zhuǎn)向向 “理財(cái)新品”
在對(duì)穩(wěn)定幣進(jìn)行拆解分析后，小編發(fā)現(xiàn)似乎很難找到一個(gè)方向是穩(wěn)定幣的成長(zhǎng)的主要?jiǎng)右?。也就無法解釋市場(chǎng)上的錢都去哪了這個(gè)問題。但回顧來看，我們得到的可能是一系列復(fù)雜的結(jié)論。
1. 穩(wěn)定幣的市值不斷成長(zhǎng)，但顯然這些資金并沒有大規(guī)模流入到山寨幣市場(chǎng)當(dāng)中，成為山寨季來臨的初動(dòng)力。
2. 從以太坊的市場(chǎng)來看，這部分的主要穩(wěn)定幣 USDT 增長(zhǎng)依舊有一半的增長(zhǎng)是流入了交易所，不過似乎更可能是用來購(gòu)買了 BTC（因?yàn)樯秸瘞藕鸵蕴坏氖袌?chǎng)并沒有明顯上漲），或者交易所內(nèi)的理財(cái)產(chǎn)品。剩余的成長(zhǎng)需求，可能被 DeFi 協(xié)議的消化。整體來看，流向以太坊的資金，更重視質(zhì)押、借貸類協(xié)議的穩(wěn)定收益。加密市場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)資金的吸引力或許已經(jīng)不是瘋狂漲跌，而是一種新型的理財(cái)產(chǎn)品。
3. 新場(chǎng)景的變化，渣打銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)入場(chǎng)加密市場(chǎng)，也成為穩(wěn)定幣的新晉需求之一。另外，包括欠發(fā)達(dá)地區(qū)因基礎(chǔ)建設(shè)落后，本國(guó)貨幣匯率不穩(wěn)定等因素而選擇采用穩(wěn)定幣的場(chǎng)景也日益增加。但這部分的數(shù)據(jù)目前仍沒有完全統(tǒng)計(jì)結(jié)果，具體的份額我們不得而知。
4. 穩(wěn)定幣在不同的鏈上有著不同的敘事需求。例如 Solana 的成長(zhǎng)需求可能來自于 MEME 興起的交易熱度。還有像 Hyperliquid、Berachain、TON 這種新公鏈的成長(zhǎng)熱度也帶來一定的資金需求。
整體來看，這場(chǎng)資金遷徙的暗流揭示加密市場(chǎng)正在經(jīng)歷典范轉(zhuǎn)移，穩(wěn)定幣已突破單純交易媒介的邊界，成為連結(jié)傳統(tǒng)金融與加密世界的價(jià)值管道。一方面，山寨幣沒能因穩(wěn)定幣的成長(zhǎng)而大規(guī)模輸血。另一方面，機(jī)構(gòu)資金的理財(cái)需求、新興市場(chǎng)的支付剛需、以及鏈上金融基建的成熟，正將穩(wěn)定幣推向更廣闊的價(jià)值承載舞臺(tái)。這或許預(yù)示著，加密貨幣市場(chǎng)正在從 “投機(jī)驅(qū)動(dòng)” 向 “價(jià)值沉淀” 的歷史性轉(zhuǎn)折點(diǎn)悄然邁進(jìn)。
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