Hyperliquid會成為下一代納斯達克嗎?
1、一家不經(jīng)任何人批準(zhǔn)的交易所
2026年5月，AI芯片制造商Cerebras在納斯達克上市。在開盤鐘響前一小時，傳統(tǒng)場外交易市場(OTC)的報價偏離幅度高達35%。而在一條區(qū)塊鏈上，一份永續(xù)合約給出的價格為340美元。一小時后，納斯達克的實際開盤價為350美元——偏離不到3%。
產(chǎn)生這一價格的“交易所”從概念到上線，未曾獲得任何批準(zhǔn)或牌照。其部署者只做了一件事：在Hyperliquid鏈上質(zhì)押了50萬枚HYPE——約合2500萬美元——然后開門營業(yè)。
同月，SpaceX永續(xù)合約上線。首日，隨著交易者為這家全球最受關(guān)注的私 營公司競價，3300萬美元易手，將其估值從1.78萬億美元推高至2.5萬億美元。OpenAI和Anthropic的合約也在隔壁掛牌。這些定價游戲——在傳統(tǒng)金融中僅對頂級機構(gòu)開放——如今向任何人開放參與，也向任何人開放主辦。
1971年納斯達克成立時，紐約證券交易所(NYSE)的人群嘲笑道：一個電子報價系統(tǒng)也算交易所？五十年后，它成為全球第二大證券交易所。
今天，同樣的嘲笑砸在了區(qū)塊鏈身上。
2、三層現(xiàn)實：任何人都可以開交易所
“任何人都可以開一家交易所”并非修辭手法。在Hyperliquid上，這是三個正在運行的產(chǎn)品層。
第一層：開設(shè)一個市場。HIP-3于2025年10月推出，規(guī)定任何質(zhì)押50萬枚HYPE的人都可以部署自己的永續(xù)期貨交易所——自主選擇底層資產(chǎn)、設(shè)置杠桿、接入預(yù)言機，并賺取高達一半的交易手續(xù)費。質(zhì)押金鎖定183天；惡意行為者將面臨驗證者罰沒，直至扣減最后一枚代幣。這不是一份上市申請——而是一份由抵押品擔(dān)保的商業(yè)執(zhí)照。
迄今已有14個部署者平臺上線。底層資產(chǎn)涵蓋從特斯拉(Tesla)和英偉達(NVIDIA)等美國股票，到追蹤納斯達克100的指數(shù)，再到黃金和原油，甚至延伸至SpaceX等Pre-IPO公司。這些“私人交易所”僅在2026年5月就處理了超過620億美元的交易量——占整個平臺的35%，單日峰值接近50%。未平倉合約今年已增長近六倍，達到27億美元。
作為規(guī)模參照：幣安(Binance)推出類似的Pre-IPO合約時，前五天的總量為2.8億美元。而在Hyperliquid上，同類市場在單月內(nèi)就超過了16億美元。
第二層：開設(shè)一個前端。 如果運營市場太繁重，你可以只運營一家“經(jīng)紀(jì)商”：接入Hyperliquid的后端撮合引擎，收取自己的前端費用，讓鏈上自動結(jié)算。已有超過100個團隊集成；約40%的日活躍用戶通過第三方界面接入。Phantom錢包在不到一年前完成集成，已賺取超過2000萬美元的建造者費用(builder fees)，路由(routing)了約390億美元的交易量。MetaMask已在對接中；OpenSea正在排隊。
第三層：開設(shè)一個預(yù)測市場。 HIP-4于2026年5月推出，將二元預(yù)測合約轉(zhuǎn)變?yōu)榭刹渴鸬墓参锲?public goods)：驗證者直接充當(dāng)預(yù)言機，費用從零起步以與Polymarket競爭，且每個市場需要質(zhì)押100萬枚HYPE。比特幣的日內(nèi)走勢、美國通脹數(shù)據(jù)——所有這些都可以在同一個保證金賬戶中進行下 注。
Hyperliquid所做的，是將“交易所”的公司形態(tài)拆解為無需許可的公共組件。
3、地租經(jīng)濟學(xué)：如果任何人都能開交易所，誰來收稅？
納斯達克股東賺取上市費和交易費。那么，這片鏈上金融土地的租金由誰收??？
答案寫在協(xié)議中：一切都以HYPE計價。開設(shè)一個市場需要質(zhì)押50萬枚HYPE；開設(shè)一個預(yù)測市場需要100萬枚。添加新的交易對需要HYPE參與荷蘭拍賣(Dutch auctions)。每一筆鏈上合約調(diào)用都消耗HYPE作為Gas費。僅部署者質(zhì)押就已鎖定約700萬枚代幣；HyperEVM生態(tài)系統(tǒng)持有近80億美元資產(chǎn)，并以HYPE作為基礎(chǔ)抵押品。
最大的管道是回購。絕大多數(shù)的交易手續(xù)費——基準(zhǔn)為97%，經(jīng)驗證者投票后針對特定類別上調(diào)至99%——自動流入一個名為“援助基金(Assistance Fund)”的鏈上金庫，該金庫每時每刻都在公開市場上買入HYPE。這不是季度回購，也不是董事會決議，而是協(xié)議的默認(rèn)執(zhí)行。
這臺機器已累計回購超過13億美元，約合每天100萬美元，年化回購額約占市值的7%——遠超以太坊和BNB的可比指標(biāo)。2025年12月，一項驗證者公投永久銷毀了基金持有的約3700萬枚HYPE。2026年3月27日，每日回購量首次超過每日新增發(fā)行量——HYPE轉(zhuǎn)為凈通縮。
更重要的是收入結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。HIP-3市場目前已占平臺交易量的35%。股票、大宗商品和Pre-IPO公司正成為加密市場周期之外的第二現(xiàn)金流。一些機構(gòu)研究預(yù)測，這部分業(yè)務(wù)可能帶來每年8億美元的增量收入。一家永續(xù)合約平臺的收入隨加密市場起伏；而一家交易所母體的收入則跟隨整個金融世界。
HYPE不再是一張來自單一交易所的分紅收據(jù)——它是金融基礎(chǔ)設(shè)施的地契。
4、人治，還是協(xié)議之治
回顧交易所代幣的歷史，會看到一個反復(fù)出現(xiàn)的公式。
BNB的季度銷毀由幣安決定。OKB的稀缺性敘事由OKX的管理層掌控。FTT以一種最殘酷的方式證明：當(dāng)一個代幣的價值源于人類的承諾時，人類的貪婪就是終極風(fēng)險——用戶資產(chǎn)被挪用，代幣被再抵押，屬于100萬用戶的80億美元在一周內(nèi)蒸發(fā)。
交易所代幣回報的歷史公式是：老板的自由裁量權(quán)乘以利潤分配比例。
HYPE取代了那個公式?；刭彵壤粚懭?yún)f(xié)議作為默認(rèn)規(guī)則；要改變它需要二十多位驗證者在鏈上進行公開投票。用戶資產(chǎn)在鏈上自托管——挪用資產(chǎn)在物理上是不可能的。確切地說：人類依然存在于這個系統(tǒng)中。在2025年的JELLY操縱事件中，正是驗證者投票解決了危機，而社區(qū)的批評是尖銳的。區(qū)別在于，每一次人類意志的行使都必須發(fā)生在眾目睽睽之下。
第二節(jié)提到的14個部署者平臺和百余個前端是答案的另一半。他們投入了真實的資本來開業(yè)。他們的生計不依賴于任何創(chuàng)始人的承諾，而依賴于一件事：協(xié)議規(guī)則不會改變。這就是“獨立生態(tài)系統(tǒng)”在實踐中的樣子——不是白皮書上的愿景，而是每月620億美元的交易量。
前者是人治；后者是法治。法治并不意味著沒有人的存在——它意味著人必須在陽光下行事。
5、一個問題，三個答案
當(dāng)你將三組賬本并排放置時，人治與法治之間的分界線變得更加具體。將BNB、OKB和HYPE放在同一頁上，從通縮的來源開始看起。
BNB運行雙軌制：每季度針對從2億枚減少到1億枚目標(biāo)的公式化銷毀，加上來自鏈上Gas費的實時銷毀。2026年第一季度銷毀了約157萬枚代幣；當(dāng)前供應(yīng)量約為1.348億枚，年銷毀量約為630萬枚——占供應(yīng)量的近5%。
OKB采取了一次性解決：2025年8月，單次銷毀了約6525萬枚代幣，并通過合約升級將供應(yīng)量永久上限設(shè)定為2100萬枚。鑄造和銷毀功能被完全移除——通縮敘事已封閉。
HYPE是一種持續(xù)流：交易費回購每秒執(zhí)行，鏈上Gas費被全額銷毀，此外還有3700萬枚代幣的公投銷毀。年化凈銷毀量約為617萬枚代幣——約占流通供應(yīng)量的2.7%——且該代幣已進入凈通縮狀態(tài)。
接下來，看看回購資金的來源以及流向何方。
BNB的銷毀最初與平臺利潤掛鉤，但現(xiàn)在改為公式驅(qū)動；然而，誰制定公式以及何時調(diào)整公式，仍是公司決策。收入屬于公司；持有者從稀缺性驅(qū)動的升值中獲利。
OKB沒有持續(xù)的回購。其價值依賴于兩大支柱：固定供應(yīng)量和鏈上Gas消耗。
HYPE將約99%的協(xié)議交易費導(dǎo)入代碼驅(qū)動的回購。幾乎所有收入都通過減少供應(yīng)量回流給持有者——這在三者中是獨一無二的。
最后，計算需求管道。BNB擁有鏈上Gas、交易費折扣和Launchpad準(zhǔn)入——兩三條管道。OKB在銷毀后主要依賴鏈上Gas；最近在其路線圖中增加了用于市場部署的質(zhì)押——這一方向看起來很熟悉，呼應(yīng)了HIP-3的路徑。HYPE擁有交易費回購、鏈上Gas、市場部署質(zhì)押（每個市場50萬枚）、上市拍賣，以及來自百余個第三方前端的間接需求——至少有五條管道。原生質(zhì)押年化收益率約為2.2%，且該收益率可通過ETF傳遞給傳統(tǒng)市場買家。
這三者的區(qū)別不在于銷毀了多少，而在于誰決定了銷毀——以及能否持續(xù)銷毀。
6、市場仍將其當(dāng)作DEX定價
如果它的基準(zhǔn)是納斯達克而非某個去中心化交易所，估值就成了一個有趣的問題。
灰度研究發(fā)布了一組市盈率(P/E)對比：Coinbase約44倍，Robinhood約37倍，CBOE約29倍，納斯達克約25倍，CME約24倍——而Hyperliquid僅約14倍。如果你接受“鏈上納斯達克”，它比納斯達克本身便宜40%。
讓我們先做空頭的算術(shù)，因為他們說得有道理：14倍的分母是協(xié)議手續(xù)費，而非上市公司口徑的凈利潤；如果將所有未歸屬代幣計入市值，倍數(shù)幾乎翻倍。這兩點都成立。但即使在最嚴(yán)格的調(diào)整下，它也只不過是從同類最便宜變成中游水平——況且這張表上沒有哪家公司能在第三年就實現(xiàn)年化10億美元手續(xù)費。
支撐這個數(shù)字的是一個11人的團隊，人均創(chuàng)收超過8000萬美元。在持牌金融機構(gòu)中——包括高盛在內(nèi)——沒有可比的數(shù)字。
在持牌機構(gòu)中沒有基準(zhǔn)？退回到永續(xù)合約競技場。依然如此。這個領(lǐng)域從來不缺挑戰(zhàn)者：
2025年9月，由BNB Chain背書的Aster發(fā)起補貼戰(zhàn)，將Hyperliquid的日交易量份額從70%砍到40%以下。
補貼退潮后，Hyperliquid在2026年初重奪領(lǐng)先，份額從36%回升至44%——是唯一逆轉(zhuǎn)趨勢的頭部平臺。Aster回落至約20%；新秀EdgeX占據(jù)約27%。
前“永續(xù)之王”dYdX年化手續(xù)費萎縮至200-300萬美元，份額不足3%；老牌GMX市值跌破1億美元，份額亦不足3%。
按收入算，最強的挑戰(zhàn)者Aster年化約1.2億美元；Hyperliquid一家就是所有主要對手總和的數(shù)倍。按市值算，兩者相差一個數(shù)量級。
市場份額可以用補貼買到，也會在補貼退潮時歸還。收入不會。Hyperliquid真正對抗的從來不是賽道里的其他交易所——而是頭頂傳統(tǒng)金融的全高天花板。
估值辯論的本質(zhì)在于你認(rèn)為它是什么：一個交易應(yīng)用，還是一個交易所的母體。
7、華爾街的兩手應(yīng)對——與三道裂痕
傳統(tǒng)金融正用兩手應(yīng)對它。一手壓制：CME和ICE聯(lián)合施壓美國監(jiān)管機構(gòu)，警告操縱風(fēng)險和制裁風(fēng)險。另一手分發(fā)：三只HYPE現(xiàn)貨ETF已在納斯達克和紐交所上市，合計流入超1.5億美元，且無單日凈流出。四家上市公司已將約2230萬枚HYPE納入其金庫——約占流通供應(yīng)量的9%。敵人與股東正在變成同一群人。
但在相信這個故事之前，必須承認(rèn)還存在著三道裂痕。
第一，它缺乏納斯達克的監(jiān)管背書。美國前端阻斷與實際使用之間的灰色地帶，隨時可能成為執(zhí)法切入點。這是估值折價的最大來源，也是最不可控的變量。
第二，紙面解鎖量是回購的二十倍。核心貢獻者理論上每月可解鎖約992萬枚代幣，而回購凈移除約49萬枚——缺口懸殊。但實際申領(lǐng)額不足可解鎖金額的6%；團隊每月僅申領(lǐng)30萬-40萬枚，與回購量大致相當(dāng)。這種自律能維持多久，是未來兩年最大的變量。
第三，“任何人都能開交易所”意味著任何人都能開一家爛交易所。2026年5月，某部署者的SpaceX合約因預(yù)言機錯誤處理拆股事件，三十分鐘內(nèi)暴跌45%，清算了逾400名交易者。質(zhì)押罰沒是對沖，而非保險——且最大的部署者占據(jù)了90%的未平倉合約，驗證者僅有24個。在無許可的外殼之下，集中度依然真實存在。
1971年，沒人認(rèn)為電子報價系統(tǒng)配稱為交易所。評判從來不需要人人認(rèn)同——只需要時間，以及一本不能做假的賬本。
下一代納斯達克可能不再是一家公司，而是一條任何人都能在上面開交易所的區(qū)塊鏈。你不必相信這個判斷——這條鏈的賬本每天都在公開記賬
到此這篇關(guān)于Hyperliquid會成為下一代納斯達克嗎?的文章就介紹到這了,更多相關(guān)Hyperliquid會成為納斯達克嗎內(nèi)容請搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！
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