深陷STRC脫錨危機(jī)的Strategy自救方案正式出爐
深陷 STRC 脫錨危機(jī)的 Strategy 終于公布了自救方案。
北京時間 6 月 29 日晚間，Strategy 正式發(fā)布了一份名為“數(shù)字信用資本框架”（Digital Credit Capital Framework）的新計(jì)劃，旨在加強(qiáng)該公司旗下各類優(yōu)先股的信用質(zhì)量（這里顯然說的是 STRC），提升流動性，并在保持長期比特幣敞口的同時，為股東創(chuàng)造長期價值。
根據(jù) Strategy 的披露，該框架合計(jì)分為五大內(nèi)容，具體如下：
- 現(xiàn)金儲備狀況；
- STRC 股息政策；
- 優(yōu)先股回購計(jì)劃；
- 普通股回購計(jì)劃；
- 比特幣變現(xiàn)計(jì)劃。
在下文中，小編將本計(jì)劃中的五大內(nèi)容進(jìn)行逐一解析：
現(xiàn)金儲備：已預(yù)存兩年股息
在本次公告中，Strategy 首先公布了該公司的現(xiàn)金儲備狀況。
截至 6 月 28 日，Strategy 已擁有約 25.5 億美元的美元儲備（USD Reserve），其中包括部分尚未完成交割的 ATM 增發(fā)募集資金。
關(guān)鍵點(diǎn)在于，Strategy 首次將這筆現(xiàn)金進(jìn)行了制度化管理。根據(jù)董事會批準(zhǔn)的新政策，這筆美元儲備今后只能用于兩項(xiàng)用途：一是支付旗下優(yōu)先股（主要是 STRC）的股息；二是支付公司現(xiàn)有債務(wù)的利息支出，除此之外的任何用途都必須再次獲得董事會批準(zhǔn)。
按照 Strategy 當(dāng)前每年約 17.6 億美元的優(yōu)先股股息及債務(wù)利息支出計(jì)算，25.5 億美元現(xiàn)金足以覆蓋約 17.4 個月。與此同時，公司還設(shè)定了一條硬性底線：未來美元儲備不得低于未來 12 個月的預(yù)計(jì)股息及利息支出，否則同樣需要董事會批準(zhǔn)。
此外，Strategy 還將已批準(zhǔn)的 12.5 億美元 BTC 變現(xiàn)額度（下文第五部分細(xì)講）一并納入流動性保障體系。兩者合計(jì)，公司目前擁有約 38 億美元的可動用流動性，可覆蓋約 25.9 個月的優(yōu)先股股息及債務(wù)利息支出。
本質(zhì)上，這是 Strategy 在正面回應(yīng)市場過去一段時間的最大的擔(dān)憂 —— “現(xiàn)金儲備能夠覆蓋 STRC 的股息支付義務(wù)”。
Strategy 的資金來源高度依賴持續(xù)融資，一旦普通股、優(yōu)先股或可轉(zhuǎn)債發(fā)行受阻，市場便會開始擔(dān)心公司是否有能力繼續(xù)兌現(xiàn)高額股息，這也是 STRC 持續(xù)脫錨的重要原因之一?，F(xiàn)在的情況可以理解為，Strategy 提前把未來兩年的股息“預(yù)存”了下來，并承諾這筆資金不會被挪作其他用途。對于 STRC 持有人而言，這相當(dāng)于增加了一道獨(dú)立于融資市場之外的安全墊，也有助于緩解市場對于公司短期償付能力的擔(dān)憂。
股息政策：上調(diào)至12%，但脫錨不等于加息
本次公告中的另一個關(guān)鍵信息是 STRC 股息政策的調(diào)整。
Strategy 宣布，自 7 月 1 日起，STRC 的年化股息率將由此前的水平上調(diào)至 12%。未來，Strategy 將每月評估 STRC 的股息率，參考因素包括 STRC 的市場價格、市場收益率、信用利差、BTC 價格及波動率、現(xiàn)金儲備覆蓋水平、資本市場環(huán)境以及整體資本結(jié)構(gòu)等多個因素。
不過，Strategy 這次還特意“疊了個甲”，強(qiáng)調(diào)即便 STRC 跌破 100 美元，公司也未必會上調(diào)股息。 調(diào)整股息只是眾多資本管理工具中的一種，公司同樣可以通過現(xiàn)金儲備管理、BTC 變現(xiàn)、優(yōu)先股回購、普通股回購等方式穩(wěn)定市場，因此不會簡單地將“脫錨 = 加息”作為固定公式。
優(yōu)先股回購：最高 10 億美元，優(yōu)先考慮 STRC
最關(guān)鍵的信息來了！如果說 Strategy 的前兩項(xiàng)措施還是在通過市場機(jī)制來強(qiáng)化 STRC 的吸引力，那么第三項(xiàng)措施，則是 Strategy 第一次正式拿出了直接干預(yù)二級市場價格的工具。
根據(jù)公告，Strategy 已批準(zhǔn)一項(xiàng)最高 10 億美元的數(shù)字信用證券（就是優(yōu)先股）回購計(jì)劃，覆蓋 STRC、STRF、STRD、STRK 四只優(yōu)先股產(chǎn)品。Strategy 同時明確表示，如果管理層認(rèn)為回購具有增值效應(yīng)，并有助于改善資本結(jié)構(gòu)，STRC 將成為優(yōu)先回購對象。
對于 Strategy 而言，這樣做至少有三重好處：
- 首先，回購折價優(yōu)先股本身就是一筆劃算的交易。 例如，當(dāng) STRC 以 90 美元交易時，公司只需花費(fèi) 9000 萬美元，就可以注銷名義價值 1 億美元的優(yōu)先股，相當(dāng)于直接減少了未來需要支付股息的本金規(guī)模。
- 其次，隨著流通優(yōu)先股數(shù)量減少，公司未來每年的股息支出也將同步下降，從而進(jìn)一步改善現(xiàn)金流壓力和整體信用質(zhì)量。
- 更重要的是，當(dāng)公司成為市場中的實(shí)際買方，也相當(dāng)于向市場釋放了一個明確的信號 —— Strategy 不會放任旗下數(shù)字信用產(chǎn)品長期大幅折價交易。
當(dāng)然，這項(xiàng)授權(quán)也并非意味著公司一定會立即啟動回購。Strategy 特別強(qiáng)調(diào)，10 億美元只是董事會授予管理層的最高授權(quán)額度，并沒有固定執(zhí)行期限，也沒有最低執(zhí)行金額要求。是否真正實(shí)施回購，仍將取決于市場價格、流動性以及管理層對于資本配置效率的判斷。
另外，還有一個細(xì)節(jié)值得關(guān)注。Strategy 明確表示，優(yōu)先股回購不會使用美元儲備資金， 如果未來需要出售 BTC 為回購籌資，則必須通過后文提到的 BTC 變現(xiàn)計(jì)劃完成。這意味著，Strategy 刻意將"保障股息支付"與"回購證券"兩類資金用途進(jìn)行了隔離，避免市場擔(dān)心公司會為了回購而影響優(yōu)先股持有人的償付安全。
普通股回購：同樣最高 10 億美元，安撫下股東
除了優(yōu)先股之外，Strategy 此次還同步推出了一項(xiàng)最高 10 億美元的普通股（MSTR ）回購計(jì)劃。
與優(yōu)先股類似，該授權(quán)允許公司根據(jù)市場情況，通過公開市場、大宗交易、私下協(xié)商交易以及加速回購（ASR）等多種方式回購 MSTR 股票。不過，相較于優(yōu)先股回購主要是為了穩(wěn)定數(shù)字信用體系，普通股回購的目標(biāo)更加直接 —— 當(dāng)管理層認(rèn)為 MSTR 股價低于其內(nèi)在價值時，為普通股股東創(chuàng)造長期價值。
這其實(shí)也是資本市場非常成熟的一種資本配置思路。過去，Strategy 幾乎始終扮演著股票發(fā)行人的角色。由于 MSTR 長期享有遠(yuǎn)高于凈資產(chǎn)價值（mNAV）的估值溢價，公司不斷通過 ATM 增發(fā)普通股，將高估值轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，再繼續(xù)買入比特幣。
但這一邏輯并非永遠(yuǎn)成立。Strategy 在公告中首次明確提出，未來公司將在普通股融資方面保持紀(jì)律性，尤其是在 MSTR 的 mNAV 接近 1 倍時，將更加謹(jǐn)慎地發(fā)行普通股。這意味著，當(dāng)股票擁有較高溢價時，公司可以繼續(xù)發(fā)行股票融資；而當(dāng)溢價收窄，甚至市場低估公司價值時，則可以轉(zhuǎn)而回購股票 —— 換句話說，Strategy 希望建立一種可雙向切換的資本管理機(jī)制，高估時融資，低估時回購。
當(dāng)然，與優(yōu)先股回購一樣，這項(xiàng) 10 億美元授權(quán)也只是給予管理層更多操作空間，并不意味著 Strategy 一定會立即啟動回購。同時，Strategy 也明確表示，普通股回購?fù)瑯硬粫褂妹涝獌滟Y金；如果未來需要通過出售 BTC 為回購籌資，也必須納入 BTC 變現(xiàn)計(jì)劃統(tǒng)一管理。
比特幣變現(xiàn)計(jì)劃：就是賣幣
顯然，這是整份公告中最具爭議的內(nèi)容 —— 說好聽些叫“變現(xiàn)”，說難聽些就是“賣幣”。
根據(jù)公告，董事會正式批準(zhǔn)了一項(xiàng) BTC 變現(xiàn)計(jì)劃（BTC Monetization Program），授權(quán)公司出售部分 BTC，主要用于三類用途：
- 一是建立最多 12.5 億美元的美元儲備；
- 二是在管理層認(rèn)為出售 BTC 比發(fā)行普通股更劃算時，用于支付優(yōu)先股股息及債務(wù)利息，或補(bǔ)充美元儲備；
- 三是為優(yōu)先股和普通股回購提供資金，包括相關(guān)稅費(fèi)及交易成本。
Strategy 同時強(qiáng)調(diào)，這項(xiàng)授權(quán)并不意味著一定會出售 BTC，出售行為仍將綜合考慮市場環(huán)境、流動性需求、稅務(wù)及會計(jì)影響，以及長期股東價值等因素。
但無論如何，這都是一個值得關(guān)注的變化。過去幾年，Michael Saylor 曾無數(shù)次強(qiáng)調(diào) Strategy 的長期持幣理念，市場也普遍將其視為"只買不賣"的終極巨鯨。正因如此，外界長期默認(rèn) Strategy 的現(xiàn)金來源只有一種 —— 不斷發(fā)行股票、優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)債，再用募集資金繼續(xù)買入 BTC。
本月初，Strategy 曾首次出售了其 BTC持倉，但規(guī)模僅為 32 枚，官方稱此舉是為了“主動進(jìn)行市場脫敏測試”，但此次的公告則意味著，出售 BTC 已被正式納入公司的資本管理工具箱。
不過，Strategy 仍然強(qiáng)調(diào)了 BTC 作為“核心儲備資產(chǎn)”的地位，BTC 變現(xiàn)更多是一種流動性管理工具，而非交易策略。換句話說，公司并不是準(zhǔn)備靠高拋低吸賺取價差，而是在融資成本過高、市場環(huán)境不佳，或回購、補(bǔ)充現(xiàn)金儲備更具性價比時，為自己增加了一個新的資金來源。
從資本配置的角度來看，這種選擇未必是壞事，甚至可能更加理性。當(dāng)然，對于市場而言，這一變化也意味著一個長期以來的認(rèn)知需要調(diào)整 —— 過去，投資者幾乎默認(rèn) Strategy 會持續(xù)買入 BTC，因此它一直是比特幣市場最重要的邊際買家之一；而未來，公司雖然仍以長期持有 BTC 為核心戰(zhàn)略，但資產(chǎn)負(fù)債表上的 BTC 已不再只是"永不出售的儲備資產(chǎn)"，而是成為了一項(xiàng)可以在特定條件下參與資本管理的戰(zhàn)略資產(chǎn)。
市場反應(yīng)：BTC 穩(wěn)如老狗，MSTR、STRC 原地拉升
Strategy 的計(jì)劃公布后，BTC 并未出現(xiàn)過大波動，短線小幅上沖后便快速回落至原位，當(dāng)前仍在 60000 美元附近震蕩。
Strategy 方面，其普通股 MSTR 和優(yōu)先股 STRC 盤前均出現(xiàn)了明顯拉升。截至今晚 21:00，MTSR 盤前暫報 86.74 美元，漲幅 5.38%；STRC 盤前暫報 80.9 美元，漲幅 8.49%。
顯然，市場對于 Strategy 的這份自救方案，還是抱有著相對積極的預(yù)期。雖然確認(rèn)將出售更多 BTC 必會招來爭議，但現(xiàn)在 STRC 的脫錨及其對 Strategy 商業(yè)模式的沖擊顯然是更緊迫的問題，也比繼續(xù)維持“鉆石手”的人設(shè)更加重要。
接下來，這套資本管理框架能否真正幫助 STRC 重回面值，并重新打開 Strategy 的融資循環(huán)，將是市場真正關(guān)注的焦點(diǎn)。
以上就是深陷STRC脫錨危機(jī)的Strategy自救方案正式出爐的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于Strategy自救方案的資料請關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！
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