OUSD引發(fā)的連鎖反應(yīng)：Circle、Tether與Paxos的應(yīng)對之道
OUSD的推出對Circle、Tether與Paxos的影響并非單向利空，而是一場更復(fù)雜的競爭格局重塑。Circle因USDC與OUSD在機(jī)構(gòu)賽道直接對位，面臨儲備收益模式被顛覆的沖擊；Tether憑借新興市場小額支付網(wǎng)絡(luò)的深厚護(hù)城河，短期受擾有限；Paxos則需在聯(lián)盟化與合規(guī)化之間重新定位。三者將在差異化路徑中展開新一輪博弈。
重點(diǎn)介紹
- OUSD 對 Circle 的影響并非單純利空。市場對 CRCL 股價(jià)下跌 15% 至 20% 的反應(yīng)有一定合理性，但這并不意味著 Circle 面臨“死亡判決”。Circle 仍擁有深度流動性、現(xiàn)有集成和先發(fā)優(yōu)勢，尤其在 Coinbase 合作關(guān)系若重組或終止后，短期凈收入反而可能接近翻倍，并獲得更大競爭空間。
- OUSD 可能在 Stripe 生態(tài)內(nèi)成為默認(rèn)穩(wěn)定幣選擇。Stripe 在工程、產(chǎn)品和支付工具建設(shè)方面具備明顯優(yōu)勢，如果 OUSD 能建立足夠深的流動性，可能會替代 USDC 成為許多 Stripe 合作伙伴和客戶的首選。但對于已基于 Circle API 構(gòu)建的產(chǎn)品而言，遷移仍需要足夠激勵(lì)，并不會只由收益分成決定。
- 企業(yè)采用穩(wěn)定幣的核心障礙仍未解決。如果 OUSD 由 Bridge 相關(guān)實(shí)體發(fā)行，其本質(zhì)仍是對發(fā)行機(jī)構(gòu)的信用敞口，而 Circle 和 Bridge 目前都不是投資級信用主體。除非 Stripe 或其他聯(lián)盟成員提供母公司擔(dān)保，否則大型銀行和資管機(jī)構(gòu)進(jìn)入后，仍可能爭奪最大、最有利潤的企業(yè)級場景。
- Circle 需要加快支付和金融科技產(chǎn)品開發(fā)，并考慮更主動的防御性并購。OUSD 不會是最后一個(gè)新競爭者，Circle 需要在產(chǎn)品、分發(fā)和生態(tài)合作上更積極應(yīng)對。
- 對 Tether 而言，OUSD 并不直接沖擊其核心市場。Tether 仍會專注于 Stripe 和 Circle 不優(yōu)先覆蓋的分發(fā)渠道，盡管其市場份額可能隨時(shí)間下降，但整體穩(wěn)定幣市場規(guī)模仍有望增長。
- 相比 Circle 和 Tether，Paxos 面臨的壓力可能更大。OUSD 會削弱 USDG 的主要賣點(diǎn)，而隨著監(jiān)管框架完善，Paxos 的監(jiān)管優(yōu)勢也可能被削弱，因此該項(xiàng)目對 Paxos 的挑戰(zhàn)更接近生存層面。
我認(rèn)為，對于 OUSD 的正確解讀其實(shí)相當(dāng)微妙。它不僅涉及 OUSD 對 Circle、Tether、Paxos 等穩(wěn)定幣發(fā)行方分別意味著什么，也關(guān)系到穩(wěn)定幣更廣泛的 adoption 前景，以及這一新項(xiàng)目最終成功的可能性。
首先談 CRCL。我不確定這是否只是巧合：OUSD 公告發(fā)布時(shí)，Circle CEO Jeremy Allaire 正好在 Goldman 史上規(guī)模最大、熱度最高的數(shù)字資產(chǎn)會議上發(fā)言。Jeremy、Goldman 以及現(xiàn)場很多觀眾顯然都知道這一消息將在美股盤前發(fā)布，也知道它會對股價(jià)造成負(fù)面影響。這本身倒未必說明什么，但確實(shí)很有意思，因?yàn)樗邮懿稍L時(shí)，現(xiàn)場已經(jīng)有人在討論這件事，而 CRCL 開盤時(shí)就在他的發(fā)言過程中下跌了約 6%。
從業(yè)務(wù)影響來看，市場其實(shí)早已清楚，穩(wěn)定幣發(fā)行方給予分發(fā)伙伴的 revenue share 比例會持續(xù)上升，而在支付場景中，贖回費(fèi)用也必須逐步取消。Circle 此前已經(jīng)在回應(yīng)這些趨勢：一方面與支付公司達(dá)成鑄造和贖回相關(guān)合作，另一方面也在與分發(fā)伙伴進(jìn)行收益分成安排。
潛在的 Coinbase 合作關(guān)系重組或終止，其實(shí)也已經(jīng)被暗示了一段時(shí)間。如果這件事發(fā)生，Circle 的凈收入會立即接近翻倍，這對公司而言非常積極。當(dāng)然，在一個(gè)合理的時(shí)間范圍內(nèi)，這部分收益大概率仍會在競爭中逐漸流向新的分發(fā)伙伴。但 Circle 也將因此擺脫 Coinbase 協(xié)議的束縛，以此前無法做到的方式更積極地參與競爭。因此，即便未來 Circle 能留存的凈收入比例繼續(xù)承壓，Coinbase 協(xié)議重組或取消本身也未必是壞事，反而可能成為凈利好。
此外，Circle 現(xiàn)有的深度流動性很難被復(fù)制，也很難被快速整合到其他體系中。這一點(diǎn)不應(yīng)被輕易忽視，也不能被簡單視為無關(guān)緊要。
不過，顯然對于許多 Stripe 合作伙伴、客戶和生態(tài)參與者而言，只要 OUSD 能夠建立足夠深的流動性，它很可能會取代此前更受青睞的 USDC，成為默認(rèn)使用的穩(wěn)定幣。無可爭議的是，Stripe 是一家更強(qiáng)的工程和產(chǎn)品組織，也更可能推出穩(wěn)定幣易用化和分發(fā)所需的配套產(chǎn)品與工具。
但另一方面，Circle 仍然擁有明確的先發(fā)優(yōu)勢和現(xiàn)有集成，這同樣不應(yīng)被忽略。切換成本也許并不算高，但如果一個(gè)產(chǎn)品已經(jīng)基于 Circle API 構(gòu)建，就需要足夠強(qiáng)的激勵(lì)才會遷移。這比很多人想象的更難，也不會簡單取決于收益分成。
當(dāng)然，真正更大的機(jī)會還是來自尚未被充分服務(wù)的 greenfield 市場。對于這些新場景，OUSD 的吸引力可能更強(qiáng)。但對于非支付場景，或者那些與 Stripe 存在競爭關(guān)系、激勵(lì)機(jī)制不同的支付公司而言，目前并不清楚 OUSD 是否一定會優(yōu)于現(xiàn)有穩(wěn)定幣，或未來出現(xiàn)的其他新選項(xiàng)。
最后，如果 OUSD 最終由 Bridge 相關(guān)實(shí)體發(fā)行，它并沒有解決 USDC 在深入進(jìn)入企業(yè)市場時(shí)面臨的一個(gè)核心問題：這些代幣本質(zhì)上仍然是對發(fā)行機(jī)構(gòu)的信用敞口，而 Circle 和 Bridge 目前都不是投資級信用主體。Bridge 目前也尚未準(zhǔn)備好滿足 GENIUS Act 的合規(guī)要求，盡管它正在推進(jìn)相關(guān)工作。
如果 Stripe 母公司或其他聯(lián)盟成員提供母公司擔(dān)保，情況會有所不同。但無論是 Circle 還是 Bridge，都仍面臨大型銀行和資產(chǎn)管理公司進(jìn)入市場、搶走最大且最有利可圖用例的風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，全球牌照布局仍有大量工作要做。因此，我并不認(rèn)為 OUSD 的公告改變了這一既有競爭風(fēng)險(xiǎn)。
總體來看，在 OUSD 公告發(fā)布前一天，我曾告訴別人，我預(yù)計(jì) CRCL 當(dāng)日會下跌 15% 至 20%，最終跌幅確實(shí)落在這個(gè)區(qū)間中間。我認(rèn)為市場反應(yīng)是合理的，但我不認(rèn)為這像許多評論者所說的那樣，是 Circle 的“死亡判決”。
Circle 確實(shí)需要加快支付和金融科技產(chǎn)品開發(fā)，同時(shí)也需要更積極地考慮并購。隨著股價(jià)下跌，這一窗口期或許已經(jīng)部分過去，但市場上仍有一些有趣的選擇可供其探索，而且其中一些交易仍可能帶來增厚效應(yīng)。新的競爭者不會止步于 OUSD，因此 Circle 需要做出一些防御性布局。
對于 Tether 來說，OUSD 瞄準(zhǔn)的本來就不是它的核心市場。Tether 會繼續(xù)專注于 Stripe 和 Circle 都不會優(yōu)先覆蓋的分發(fā)渠道，因此它應(yīng)該不會受到太大影響。不過，正如 Paolo Ardoino 幾年前在 Token 2049 舞臺上所說，Tether 的市場份額可能會隨著時(shí)間繼續(xù)下降，但這會發(fā)生在一個(gè)整體規(guī)模大幅增長的市場中。
相比之下，Paxos 面臨的壓力更大。OUSD 會削弱 USDG 當(dāng)前主要賣點(diǎn)上的優(yōu)勢，而隨著監(jiān)管框架逐步完善，Paxos 未來也可能失去其監(jiān)管層面的相對優(yōu)勢。相比 Circle 和 Tether，我認(rèn)為 OUSD 對 Paxos 的影響更接近生存層面的挑戰(zhàn)。不過，這也解釋了為什么 Paxos 在過去一年重新將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向 brokerage-as-a-service 業(yè)務(wù)。
以上就是OUSD引發(fā)的連鎖反應(yīng)：Circle、Tether與Paxos的應(yīng)對之道的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于OUSD沖擊波 三家各不同的資料請關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！
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