AMM再革命：PropAMM以自營(yíng)做市模式重塑DEX格局，Solana交易量占比突破三成逼近CEX
PropAMM（自營(yíng)自動(dòng)化做市商）正以"隱形巨頭"姿態(tài)重塑DEX格局。不同于Uniswap等傳統(tǒng)AMM開放眾包流動(dòng)性，PropAMM由專業(yè)團(tuán)隊(duì)以自有資金運(yùn)營(yíng)，通過Jupiter等聚合器分發(fā)報(bào)價(jià)。2025年8月其已處理Solana鏈上31%的DEX交易量，SOL-穩(wěn)定幣對(duì)占比超60%，以極致低滑點(diǎn)和高效執(zhí)行逼近CEX體驗(yàn)，開啟鏈上做市專業(yè)化新紀(jì) 元。
DeFi 已經(jīng)太久沒有誕生新的流行敘事了。
不過在過去一年，DeFi 市場(chǎng)一個(gè)很少被普通用戶注意、卻被專業(yè)交易員和研究員反復(fù)討論的新概念，正在快速升溫：PropAMM。
前 Multicoin Capital 聯(lián)合創(chuàng)始人、現(xiàn) Forward Industries 董事長(zhǎng) Kyle Samani 數(shù)月前發(fā)推稱，PropAMM 是近年來市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)中最重要的創(chuàng)新之一，并預(yù)計(jì)今年這種結(jié)構(gòu)會(huì)成為現(xiàn)貨、永續(xù)合約乃至預(yù)測(cè)市場(chǎng)的鏈上交易主要機(jī)制。ETHlab 也公開表示將 PropAMM 視為最重要的研究方向之一。
在 PropAMM 概念的主要陣地 Solana，以 Bisonfi、HumidiFi、SolFi 為代表的 PropAMM 市場(chǎng)份額今年一度達(dá)到所有 DEX 市場(chǎng)的 70%，Haedal、LFJ、Genius 等原有 DeFi 協(xié)議也競(jìng)相在以太坊、Base、BNB Chian 等其他公鏈上推出 PropAMM 產(chǎn)品。
Jump Crypto 報(bào)告稱，2026 年 3 月 Solana 頭部 PropAMM 在 SOL/USDC 與 SOL/USDT 上處理 198.7 億美元交易量，接近 Binance、Coinbase、OKX、Bybit 四家平臺(tái)同類美元交易對(duì)合計(jì)交易量。
但吊詭的是，這個(gè)已經(jīng)影響大量鏈上交易流量的新機(jī)制，普通 DeFi 用戶幾乎感知不到。
很多原生 PropAMM 項(xiàng)目沒有官網(wǎng)，沒有詳細(xì)文檔，甚至只有一個(gè)幾乎不發(fā)推的 X 賬號(hào)。用戶在 Jupiter、0x、LFJ 等聚合器交易時(shí)，只會(huì)發(fā)現(xiàn)滑點(diǎn)更低、成交更好，卻未必知道背后提供報(bào)價(jià)的已經(jīng)不再是傳統(tǒng) AMM 池，而是某個(gè)封閉運(yùn)作的專業(yè)做市引擎。
這正是 PropAMM 最值得關(guān)注的地方：它不一定會(huì)像 AMM 那樣改變 DeFi 的價(jià)值觀敘事，但它正在悄悄改變鏈上交易的實(shí)際體驗(yàn)。
一、什么是 PropAMM？
要理解 PropAMM，先要理解傳統(tǒng) AMM 的問題。
Uniswap、Curve、Raydium、Orca 這類傳統(tǒng) AMM，本質(zhì)上是把流動(dòng)性放進(jìn)一個(gè)公開池子，由固定公式或價(jià)格曲線決定交易價(jià)格。任何人都可以提供流動(dòng)性，任何人都可以交易，規(guī)則透明、開放、可組合。
這曾是 DeFi 最偉大的發(fā)明之一。但它也有天然缺陷：價(jià)格更新不夠靈活，資金利用效率不夠高，并且容易被更專業(yè)的交易者“挑走便宜貨”（MEV）。當(dāng)中心化交易所價(jià)格已經(jīng)變化，而鏈上池子還沒來得及更新時(shí)，套利機(jī)器人會(huì)迅速交易，把價(jià)格打回合理水平。最終，普通 LP 往往承擔(dān)無常損失，普通交易者也可能遇到更高滑點(diǎn)和更差成交。
PropAMM 的做法則完全不同。它不是讓無數(shù)普通 LP 把錢放進(jìn)池子里等待交易，而是由一個(gè)專業(yè)做市團(tuán)隊(duì)使用自有資金和專有算法，在鏈上持續(xù)提供買賣報(bào)價(jià)。
市場(chǎng)對(duì) PropAMM 的定義是：一種鏈上做市程序，可以為交易對(duì)提供可執(zhí)行買價(jià)和賣價(jià)，不像被動(dòng) AMM 主要依賴固定曲線，而是能根據(jù)專有做市邏輯持續(xù)調(diào)整價(jià)格和流動(dòng)性行為
通俗地說，傳統(tǒng) AMM 像一個(gè)自動(dòng)售貨機(jī)，價(jià)格由公開公式?jīng)Q定；PropAMM 更像一個(gè)專業(yè)柜臺(tái)，背后有做市商根據(jù)全市場(chǎng)價(jià)格、庫(kù)存、風(fēng)險(xiǎn)和交易流實(shí)時(shí)調(diào)價(jià)。
PropAMM 的資金不是鋪在一條很寬的價(jià)格曲線上等待小概率交易，而是盡可能集中在“下一筆交易真正會(huì)發(fā)生的地方”。這也是它為什么能提高資本效率。
HumidiFi 創(chuàng)始人 Kevin 在訪談中表示，HumidiFi 使用自有庫(kù)存和預(yù)測(cè)價(jià)格模型報(bào)價(jià)，傳統(tǒng) AMM 的流動(dòng)性是被動(dòng)躺在池子里，而 PropAMM 會(huì)在每個(gè)區(qū)塊內(nèi)多次更新價(jià)格，甚至在 Solana 當(dāng)前基礎(chǔ)設(shè)施下接近每 50 毫秒更新一次。
Kevin 進(jìn)一步表示，HumidiFi 用約 800 萬美元庫(kù)存，就能經(jīng)常承接 5 億至 10 億美元日交易量，這種資本效率是傳統(tǒng) AMM 難以實(shí)現(xiàn)的。其邏輯是把 Uniswap v3 的集中流動(dòng)性推到極致：所有流動(dòng)性都只服務(wù)于下一筆交易，而不是在遠(yuǎn)離當(dāng)前價(jià)格的位置沉睡。
二、趨勢(shì)與爭(zhēng)議
Lifinity 被廣泛認(rèn)為是第一個(gè)引入專有 AMM 模型的項(xiàng)目，于 2022 年 1 月在 Solana 鏈上推出 。它當(dāng)時(shí)將自己定位為“基于預(yù)言機(jī)的 AMM”，通過預(yù)言機(jī)價(jià)格喂價(jià)來主動(dòng)更新價(jià)格，以減少無常損失并防范有毒流量，被視為 PropAMM 的最早雛形。
雖然 Lifinity 提出了早期概念，但真正讓“PropAMM”這一術(shù)語(yǔ)流行并形成規(guī)模化生態(tài)的，是 2024 年開始在 Solana 上爆發(fā)的一批新一代項(xiàng)目。這一批最早的核心項(xiàng)目主要包括三家，分別是 SolFi、ZeroFi 和 Obric。
至 2025 年，陸續(xù)涌現(xiàn)了 HumidiFi、GoonFi、Tessera V（由Wintermute 推出） 等項(xiàng)目，其中 HumidiFi 更是后來居上，一度成為 Solana 上交易量最大的 PropAMM，占據(jù)了所有 PropAMM 交易量近 50%。
2025 年 12 月，SoL 金庫(kù)公司 Forward Industries 宣布推出其自主研發(fā)的 AMM 平臺(tái) BisonFi，并再次扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)格局，超越 HumidiFi 成為 Solana 上市場(chǎng)份額最高的 PropAMM。
來源：Dune
根據(jù) RootData 統(tǒng)計(jì)，目前加密市場(chǎng)已出現(xiàn) 12 家 PropAMM 項(xiàng)目，考慮到很多項(xiàng)目未正式披露，潛在的項(xiàng)目數(shù)量預(yù)計(jì)會(huì)在 20 家以上，并且越來越多原有 DeFi 協(xié)議宣布采用 PropAMM 機(jī)制。
不過，作為 PropAMM 機(jī)制的主要競(jìng)爭(zhēng)方，Uniswap 創(chuàng)始人 Hayden Adams 對(duì) PropAMM 的評(píng)價(jià)頗為克制。他認(rèn)為，PropAMM 的“效率”來自外部?jī)r(jià)格源，本質(zhì)上假設(shè)價(jià)格在其他地方被發(fā)現(xiàn)，然后再導(dǎo)入鏈上；當(dāng)某個(gè)市場(chǎng)本身成為最大市場(chǎng)時(shí)，預(yù)言機(jī)就不再相關(guān)。相比之下，AMM 更有野心，因?yàn)樗僭O(shè)自己就是價(jià)格發(fā)現(xiàn)發(fā)生的地方。
這句話點(diǎn)出了 PropAMM 的核心爭(zhēng)議：它到底是在增強(qiáng) DeFi，還是在把 DeFi 變成中心化市場(chǎng)的鏈上執(zhí)行層？
PropAMM 的報(bào)價(jià)通常依賴外部市場(chǎng)價(jià)格、私有模型和專業(yè)庫(kù)存管理。它對(duì)用戶非常友好，但對(duì)普通 LP 并不友好，因?yàn)榇蠖鄶?shù)用戶無法直接參與做市；它提高了成交效率，卻降低了策略透明度；它把更多交易流量留在鏈上，卻讓流動(dòng)性提供重新變成少數(shù)專業(yè)玩家的游戲。
Solana 官方文章也直言，PropAMM 當(dāng)前仍面臨不少問題：價(jià)格更新依賴區(qū)塊領(lǐng)導(dǎo)者是否及時(shí)納入交易，更新仍需支付費(fèi)用，聚合器集成并非完全無需許可，代碼大多閉源，用戶難以驗(yàn)證是否獲得最優(yōu)價(jià)格，并且目前 PropAMM 并不支持真正開放的流動(dòng)性存款。
2026 年 3 月，DEX 聚合協(xié)議 0x 發(fā)布報(bào)告稱，Base 網(wǎng)絡(luò)上的部分 PropAMM 存在系統(tǒng)性報(bào)價(jià)欺詐行為。研究發(fā)現(xiàn)，這些運(yùn)營(yíng)商利用 Base 的 Flashblock 架構(gòu)，在區(qū)塊結(jié)束前的最后約200毫秒發(fā)布極具吸引力的價(jià)格以吸引聚合器路由，但在下一個(gè)區(qū)塊開始時(shí)立即調(diào)差價(jià)格。此類行為通常導(dǎo)致交易者面臨5至10個(gè)基點(diǎn)的額外損失——以每月 11 億美元的交易量計(jì)算，單一流動(dòng)性源每月可能導(dǎo)致用戶多損失50萬美元。
該發(fā)現(xiàn)進(jìn)一步揭示了PropAMM的陰暗面：當(dāng)流動(dòng)性掌握在少數(shù)閉源的專業(yè)機(jī)構(gòu)手中時(shí)，這些機(jī)構(gòu)同樣可能利用信息不對(duì)稱損害用戶利益。
三、為什么要關(guān)注 PropAMM？
PropAMM 并不是閃電貸、AMM 這類范式級(jí)創(chuàng)新。它不會(huì)重新定義 DeFi 的基礎(chǔ)語(yǔ)法，也不會(huì)讓每個(gè)用戶突然感知到一個(gè)全新產(chǎn)品形態(tài)。
但它可能是 DeFi 走向大眾采用前必須經(jīng)歷的一次微觀結(jié)構(gòu)升級(jí)。
因?yàn)榇蠖鄶?shù)用戶并不關(guān)心自己交易背后是 x*y=k、集中流動(dòng)性，還是某個(gè)專業(yè)做市商的私有報(bào)價(jià)模型。他們關(guān)心的是：價(jià)格夠不夠好，滑點(diǎn)夠不夠低，成交夠不夠快，能不能少被 MEV 和過時(shí)價(jià)格傷害。
PropAMM 給出的答案很現(xiàn)實(shí)：為了更好的交易體驗(yàn)，DeFi 可能需要接受更多專業(yè)化、封閉化和策略化的流動(dòng)性。這會(huì)對(duì) DeFi 市場(chǎng)帶來幾層影響。
第一，DEX 的競(jìng)爭(zhēng)標(biāo)準(zhǔn)會(huì)改變。過去 DEX 比拼 TVL、交易對(duì)數(shù)量和激勵(lì)力度；未來更重要的指標(biāo)會(huì)是執(zhí)行質(zhì)量。同樣一筆 SOL/USDC 或 ETH/USDC 交易，誰能給出更好成交，誰就能獲得聚合器路由和用戶訂單流。
第二，聚合器權(quán)力會(huì)進(jìn)一步上升。PropAMM 通常不直接面向普通用戶，而是通過 Jupiter、0x、LFJ 等聚合器獲得流量。誰控制訂單路由，誰就能決定哪類流動(dòng)性獲得交易流。DeFi 正在從“池子競(jìng)爭(zhēng)”走向“路由競(jìng)爭(zhēng)”。
第三，普通 LP 的角色會(huì)被壓縮。在長(zhǎng)尾資產(chǎn)、早期項(xiàng)目和社區(qū)型代幣中，傳統(tǒng) AMM 仍然不可替代；但在主流交易對(duì)上，普通 LP 很難和專業(yè)做市商競(jìng)爭(zhēng)。未來，普通用戶可能不再直接做 LP，而是通過金庫(kù)、存款產(chǎn)品、協(xié)議代幣或做市商開放額度間接參與收益。
第四，DeFi 會(huì)更像傳統(tǒng)金融。PropAMM 的本質(zhì)，是把專業(yè)做市、庫(kù)存管理、低延遲報(bào)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)控制和私有策略帶上鏈。它讓鏈上交易更有效率，也讓 DeFi 更像一個(gè)由專業(yè)中介驅(qū)動(dòng)的金融市場(chǎng)。
傳統(tǒng)金融之所以有專業(yè)做市商，是因?yàn)閺?fù)雜市場(chǎng)需要專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者。DeFi 早期相信代碼和開放池子可以取代一切，但市場(chǎng)最終證明，在高頻、高波動(dòng)、高競(jìng)爭(zhēng)的交易環(huán)境里，專業(yè)化仍然重要。
某種意義上，這是一種“倒退”，并且會(huì)削弱早期 DeFi “人人都能做 LP”的理想，卻也可能讓鏈上市場(chǎng)第一次真正具備與中心化交易所競(jìng)爭(zhēng)的執(zhí)行能力。
以上就是AMM再革命：PropAMM以自營(yíng)做市模式重塑DEX格局，Solana交易量占比突破三成逼近CEX的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于PropAMM重塑DEX格局的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！
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